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密封胶：近十年复合增长 8%，成就千亿“工业味精”市场

种类繁多，应用领域广阔，兼具功能性与审美性

2019 年胶粘剂与密封胶市场规模合计超千亿元，其中密封胶占比超过 60%。根据中国胶 粘剂和胶带工业协会的统计，2019 年我国胶粘剂（仅具备粘接作用）与密封胶（主要起 接缝、密封作用）两类产品合计销售量/销售额分别达 872 万吨/1119 亿元，同比分别增长 5.4%/8.9%，10-19 年 CAGR 6.8%/7.8%。2019 年胶粘剂/密封胶销售额分别为 403/716 亿元，占比 36%/64%。根据《中国胶粘带和胶黏剂市场报告及“十三五”发展规划》， 到 2020 年末，我国胶粘剂销售额将达 1328 亿元，预计 20 年行业边际新增市场规模约 209 亿元。

密封胶是一种用来填充构形间隙、以起到密封作用的胶粘剂，具有防泄漏、防水、防振动 及隔音、隔热等作用，种类众多，应用各领域广泛。胶粘剂与密封胶素有“工业味精”之称， 其中密封胶是指随密封面形状而变形、不易流淌，有一定粘结性的密封材料，通常以沥青 物、天然树脂或合成树脂、天然橡胶或合成橡胶等干性或非干性的粘稠物为基料。密封胶 种类、型号众多，根据聚合物成分标准，密封胶大致可分为有机硅类、聚氨酯类、环氧乙 烷类、聚硫类、丙烯酸类密封胶。

其中，有机硅类密封胶应用广泛，其他种类各有所长。有机硅密封胶主要指硅酮类，产品 耐候性良好，主要应用于幕墙、中空玻璃等建筑领域，近年来加大应用于新能源、航天航 空和医疗等高端领域。改性硅酮胶较普通硅酮胶具备更好的粘接性与可涂饰性，且适用于 不断放量的装配式建筑市场。其他密封胶主要包括聚氨酯类与硅胶类，因其耐酸碱和对基 材没有腐蚀性的特点，多用于建筑、公路以及汽车密封领域。聚硫类和丙烯酸类密封胶环 保性能较好，兼具较优的耐油性和耐热性，主要用于土木建筑和航空航天领域的密封需求。

建筑密封胶：装配式催生百亿市场，集采/新领域优化供给格局

规模：传统市场稳健，装配式建筑胶贡献新百亿市场

19 年泛建筑密封胶市场规模约 272 亿元，占密封胶市场规模近四成。根据中国胶粘剂与 胶粘带工业协会的统计，2018 年胶粘剂与密封胶整体市场中与建筑相关的建筑/施工/民用 工程/装饰工艺与装配式作业及其他销量占比分别为 29%/7%，合计占比达 36%，为最大 的细分应用领域。按照此比例估算，19 年含基建、装配式建筑等泛建筑领域及传统建筑 用胶领域（幕墙、中空玻璃、门窗及装饰）在内的建筑用胶粘剂与密封剂整体市场合计约 425 亿元，按照胶粘剂与密封胶占 36%/64%计算，建筑密封胶市场规模约 272 亿元。

从下游市场看，幕墙、门窗及装饰、中空玻璃三大建筑传统领域用密封胶市场规模分别为 49/34/21 亿元，合计 104 亿元，剩余市场主要为基建及装配式市场等非传统建筑领域用胶。其中有机硅室温胶（RTV）室温胶占比 70%，市场规模约 72.8 亿元；根据东方雨虹 2020 年建筑密封胶宣传材料测算，17 年桥梁、大坝等用密封胶约 50 亿元，按照 18-19 基建投 资增速 3.8%计算，19 年市场规模约 54 亿元，剩余为其他基建等建筑领域用胶。

从建筑密封胶内部来看，有机硅室温胶（RTV）应用最为广泛，销量占比超过 70%。有 机硅密封胶是应用范围最为广泛的一类密封胶产品，根据全国硅产业绿色发展战略联盟 （SAGSI）的统计数据，19 年国内 RTV 产量 92.8 万吨，销量 88.6 万吨，16-19 年建筑 领域销量占比为 63.8%/62.5%/61.8%/60.4%，均在 60%以上，是 RTV 用量最大的领域。而根据中国胶粘剂与胶粘带行业协会的统计，RTV 在建筑用胶领域的份额超过 70%，较 SAGSI 统计的近四年销量平均占比 62.1%略高。

有机硅密封胶在建筑领域的应用包括建筑幕墙、门窗等装饰密封和中空玻璃加工三个方面， 市场规模稳健增长。根据中国幕墙网的数据，19 年以三大应用领域为主的建筑用密封胶 （含 RTV 及其他种类）产值 99.3 亿元，YOY+2.2%，延续 18 年增速放缓趋势，系我国 一系列房地产调控政策的出台以及商场、酒店等商业建筑新建需求下降。从建筑用密封胶 品种总看，根据 SAGSI 数据，19 年建筑领域消耗 RTV 约 53.5 万吨，同比增长 10%，约 占我国全部 RTV 消费量的 60.4%。其中建筑幕墙/门窗密封和装饰装修/中空玻璃加工领域 分别消耗 RTV 约 25/18/11 万吨，占比 47%/33%/20%，相较于 08 年，建筑幕墙、中空玻 璃占比显著增加。

受益于三大传统领域的持续增长，我们预计 20 年建筑用 RTV 市场规模 78 亿元，同比增 长 7.1%。若按 RTV 占建筑用密封胶市场规模的 70%测算，幕墙、门窗装饰、中空玻璃三 大传统建筑领域用密封胶市场分别为 54/36/22 亿元，合计共 111 亿元。我们的测算基于 对三大传统细分市场的分析：

（1）幕墙：建筑幕墙是建筑的外围护结构，由支承结构体系与面板组成，其相对建筑主 体有一定位移能力，密封胶主要用于承受接缝位移以达到气密、水密的目的。根据中国建 筑金属结构协会 18 年我国建筑幕墙行业产值达 4100 亿元，根据《建筑装饰行业十三五 规划》，2020 年我国建筑幕墙行业产值要达到 5000 亿元，19/20 年均增速 10.4%，考虑 幕墙均价每年 5元/㎡的增长测算得 19/20幕墙面积同比增 9.8%。19年建筑幕墙用 RTV 销 量为 25.3 万吨，在此基础上以 9.8%增速计算，建筑面积建筑幕墙行业发展有望形成 20 年建筑幕墙用 RTV 胶 28 万吨/38 亿元的市场规模。

（2）门窗装饰：建筑装饰及门窗用胶和房地产行业关联度大，受融资偏紧、三四线城市 期房销售等因素影响，2014 年 11 月以来房屋新开工向房屋竣工传导周期拉长。19 年下 半年竣工增速开始反弹，我们预计 20 年竣工好转趋势不变，同时住宅及非住宅翻新需求 随房屋使用年限增长而增长，增量+存量房屋装修面积 20 年同比增速 4.2%。19 年门窗装 修用 RTV 胶 17 万吨，以此增速计算我们预计 20 年达到 18 万吨/25 亿元。

（3）中空玻璃：节能保温隔热和密闭技术是我国鼓励发展的建筑重点节能技术之一，中 空玻璃则是门窗节能材料的代表，在中空玻璃二道密封上，硅酮类密封胶的耐老化、使用 寿命、环保等综合性能得以充分展现。以 18-19 年中空玻璃 RTV 产值增速均值 5.8%计算， 我们预计 20 年中空玻璃用 RTV 胶市场规模达达 11 万吨/15 亿元。

装配式建筑进入快速成长期，未来 5 年新增面积有望超 40 亿平。2019 年我国装配式建筑 面积约 4.2 亿平方米，同比增长 44.64%，新建装配式建筑面积占新建建筑面积的比例约 13.4%，较 18 年提升 3.4pct。2017 年《“十三五”装配式建筑行动方案》规划要求，到 2020 年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15%以上，其中重点推进地区要高于 20%， 国办发《关于促进建筑业持续健康发展的意见》中要求，到 2025 年装配式建筑占新建建 筑的比例要达到 30%，假设 20-25 年每年新建建筑面积的增速为 2%，装配式建筑渗透率 平均每年增加 3pct（最终 2025 年达到 31.4%），我们测算 2025 年装配式新建建筑面积约 11 亿平，20-25 年 CAGR+17.6%。

装配式建筑预制件接缝众多，带动密封胶需求提升，我们预计 2025 年有望催生 150-222 亿元新增密封胶市场。根据硅宝科技公告和集泰股份调研，装配式建筑密封胶用量是目前 门窗传统胶用量的两倍左右，每平方米建筑面积用胶需求约为 1kg。若 2020 年装配式建 筑面积达到 5.2 亿平米，我们预计将带动密封胶需求量约 52 万吨，市场规模 71-105 亿元， 根据上文测算，若 2025 年新建装配式建筑面积达 11 亿平米，装配式建筑密封胶市场将达 150-222 亿元，20-25 年 CAGR+17.6%，有望成为建筑密封胶下游需求增长最快的细分市 场。

装配式建筑对密封胶性能要求提升，MS 密封胶等高性能产品未来市场广阔。装配式建筑 以部件预制化为核心，采用系统化设计、模块化拆分、工厂制造和现场装配的建造流程， 构件拼接后会产生数量众多的接缝，若密封防水不当容易成为渗透的节点。由于装配式建 筑中混凝土构件表面特性及板块位移等因素，其对密封胶粘接性能、弹性、耐候及可涂饰 性提出了更高的需求，传统建筑用硅酮胶具有较好的耐候性与低模量（高弹性与位移能力）， 但在混凝土构件的粘接性和可涂饰性方面较差，与装配式建筑匹配度不如 MS 密封胶。

2018 年 8 月 1 日正式实施的国家标准《硅酮和改性硅酮建筑密封胶》（GB/T 14683-2017） 首次单独列出 MS 密封胶位移能力、模量、弹性恢复率等重要性的具体判定指标，并明确 改性硅酮建筑密封胶适用于建筑解封和干缩位移接缝用。根据中国胶粘剂与胶粘带行业协 会的数据，MS 密封胶在日本建筑密封胶市场的份额超过 50%，而在 2019 年，皇马科技 拟投资建设 5 万吨 MS 树脂产能（MS 密封胶主要原材料），有望打破德国瓦克等国外企业 在该领域的技术垄断。

集采：民族密封胶品牌优势突出

下游房地产及建筑幕墙行业加快推进集采模式，密封胶龙头品牌力显现。根据 Wind 数据， TOP100 房地产企业销售面积市占率已从 2014 年的 22%提升至 2019 年的 44%，20 年上 半年提升至 48%。随着下游房地产企业集中度和精装修比例的提升，集采模式越来越受到 地产商的青睐。目前，防水、管材、瓷砖、涂料、木门、五金等多个建筑材料产品均已实 现了房地产企业集中采购。

集采驱动国产密封胶龙头市占率提升。与五金行业类似，建筑密封胶并非最终产品，一般 需与幕墙、门窗等产品结合使用，因此广泛采用“甲指乙供”的供货模式。密封胶企业通 过招投标入库以后，后期由经销商在房企选定的合格供应商库中选择具体供应商，品牌、 价格、服务、资金等则是房企考核重要因素。根据中国房地产业协会的统计，密封胶企业 TOP10 首选率自 17 年 77%提升至 20 年的 88%，中小型厂家份额被进一步挤占。此外， 国内龙头企业在价格、交货服务等方面较外资龙头更具优势，根据房地产 500 强评选结果， TOP10 密封胶供应商仅有道康宁一家外资企业，2020 年上榜品牌全部为国有品牌，而中 国建筑装饰协会评选的建筑密封胶十强品牌中也仅有 2 个国外品牌上榜，未来随着集采模 式的进一步发展，国产密封胶龙头市占率有望持续提升。

环保成本压力加速行业出清，进口替代有望加快

密封胶大行业小公司特征明显，行业集中度仍有待提升。我国密封胶行业中国内企业集中 度较低，低端市场竞争充分，中小型企业数量多。根据国家统计局数据，2011-2015 年全 国规模以上密封用填料及类似品制造业企业数量维持在 180-200 家。

整个胶粘剂与密封胶市场竞争充分，但建筑密封胶与 RTV 市场 Top10 份额约 50%。根据 我们的测算，整个胶粘剂与密封胶行业规模广阔，细分行业众多，龙头市占率较低，回天、 集泰、硅宝、康达、高盟等五家已上市企业合计市场份额低于 4%，17-18 年由于环保、 成本波动等因素小企业出清，五家合计市占率分别提升 0.25/0.56pct。但相较于整体胶粘 剂与密封胶市场，RTV 和建筑密封胶细分市场集中度较高，18 年行业 CR5（硅宝、白云、 之江、集泰、中原）合计收入占建筑室温胶/密封胶市场的份额分别为 35%/43%，CR10 为 47%/58%，市场相对集中，龙头占据较大市场份额。

高端应用领域国际巨头占优，国产品牌力求突破。国有品牌凭借工程端优势在建筑密封胶 领域已占领相当份额，但是新能源、电子、汽车结构等领域仍由国际化工巨头陶氏、富乐、 汉高、3M 等占据，主要系：1）国内品牌多依靠价量占领市场，对研发、服务等能力建设 不够重视；2）国外密封胶产业发展较早，国外龙头通过在国内建立合资企业或生产基地 降低生产成本，在市场占有率和技术研发上占有明显的先发优势。

研发+成本+环保压力增大，龙头企业强者恒强

环保要求及成本上升加快行业优胜劣汰，行业走向规范和集中。密封胶行业政策主要聚焦 于行业环保转型、新型密封胶开发及在电子等高科技领域的应用等，根据中国胶粘剂和胶 粘带行业发布的行业“十三五”发展规划，要坚决淘汰部分落后产能、有害物质含量和 Voc 排放不达标的产品，限制溶剂型氯丁橡胶类、丁苯热性橡胶类、聚氨酯类和丙烯酸酯 类等通用型胶粘剂生产装置的新建、改扩建，鼓励发展无溶剂型胶粘剂、水基型胶粘剂、 新型热熔胶以及其他环保节能型胶粘剂产品，企业的研发成本、环保成本加大，大企业在 融资渠道、研发实力等更有优势，产能受限的小企业逐渐退出行业。

此外，17-18 年 DMC（有机硅密封胶主要原材料）、MDI（聚氨酯胶主要原材料）等原材 料成本大幅上涨，但产品价格上涨滞后体现，主要企业毛利率明显回落，小企业风险抵御 能力差而加速退出，行业进一步集中。根据中国建筑装饰协会行业数据，建筑密封胶企业 数量近几年维持在 300-320 家左右，获得协会认证的合格企业数目则在 100 家左右。

原材料成本占比高，未来价格稳定有助盈利提升

密封胶成本构成中原材料占比高达 90%，受上游石化行业影响大。根据集泰股份 2019 年 年报，公司有机硅/水性/其他密封胶成本构成中，原材料占比最高，分别为 91.7%/ 89.6%/ 93.4%。依据不同产品的类型，密封胶原材料主要为硅橡胶、合成橡胶、聚氨酯等，为石 化产品或衍生品，各种颜填料和助剂如钛白粉、高岭土、碳酸钙等则属于矿物化工产品， 石化与化工行业价格透明，其波动向终端产品的传导顺畅。

原材料价格波动大，毛利率敏感度高。以应用范围最广的有机硅密封胶为例，根据硅宝科 技招股说明书，有机硅密封胶主要原材料为 107 基胶（羟基封端的聚二甲基硅氧烷）、201 甲基硅油及碳酸钙，合计占营业成本 84%，其中 107 硅橡胶和 201 甲基硅油分别占比 62%/14%，其均为有机硅产业链的深加工产品，剩余 8%为碳酸钙成本。而有机硅中间体 DMC（二甲基环硅氧烷混合物）或 D4（八甲基环四硅氧烷）等是制造 107 胶的主要材料， 市场上通常以 DMC 价格每吨加价 1,000 元左右作为 107 硅橡胶的表征价格，近几年我国 有机硅室温胶平均价格与 DMC 平均价格变化趋势基本一致，但由于密封胶下游多为大型 建筑幕墙工程企业和集装箱企业等，价格调节频次较低相对稳定，密封胶企业毛利率对 DMC 价格较为敏感。

DMC 价格进入底部整固阶段，有利于有机硅密封胶毛利率提升。我国 DMC 价格变动可 分为三个阶段，08 年之前供给不足价格处于高位，08-16 年国内产能扩张带动价格下行， DMC 价格于 2016 年 7 月创历史新低，全球 DMC 装置普遍停产、减产。16 年之后供给 增速减缓、环保限产，叠加国内地产景气及出口大增，DMC 价格迎来 2 年上行周期。18 年 9 月以来 DMC 价格大幅下滑，主要受以下因素影响：1）地产等领域需求回落；2）金 属硅、甲醇等原材料价格回落；3）合盛、新安等新增供给逐步投产，供大于求格局重现。

根据百川盈孚统计数据，截至 2019 年底，中国有机硅中间体（DMC）产能达到 155 万吨 /年，国内较为确定的有机硅中间体在建项目产能 31 万吨/年，且将集中于 2020-2021 年 投产，未来包括合盛硅业、云南能投等企业仍有远期项目建设规划。考虑到 2020 年 6 月 行业开工率仅 72%，低于过去三年平均开工率 79%，我们认为 DMC 供给端的压力仍存， 密封胶企业利润率仍有望提升。

公司比较：化工企业加快渠道拓展，建材企业切入新产品

竞争格局：建筑密封胶龙头区域特征明显

硅宝科技和集泰股份是国内建筑有机硅密封胶龙头企业，上市后加快全国生产基地和渠道 布局。从建筑密封胶市场看，白云、之江、安泰（集泰股份旗下密封胶品牌）、硅宝、中 原、陶熙（原道康宁）等密封胶龙头企业经过长时间的发展，在国内已具有一定的知名度。除西北地区外，19 年各地区建筑密封胶市场 TOP4 合计市场份额基本都在 35%以上，其 中之江、白云、安泰在除西部外的其他地区具有广泛市场，硅宝在华中、西南和西北地区 占据优势，集泰在华南、华北和东北地区占据优势。19 年硅宝/集泰收入中有机硅密封胶 收入分别为 8.6/7.2 亿元，占总收入比重分别为 84%/71%，建筑领域收入分部为 7.8/6.2 亿元，占比分别为 76%/61%。之江/白云/中原均为非上市企业，根据东方雨虹 2020 年密 封胶宣传资料，18 年 3 家公司收入分别为 16/9/5 亿元。

国内密封胶龙头积极扩产，高端领域收入占比趋于提升。随着国内龙头对小厂和外商市场 份额的加速占领，龙头企业产能利用率不断提升，19 年硅宝产能利用率达 81%，较 18 年 提升 23pct。硅宝科技/集泰股份充分利用上市公司融资优势，加速产能扩张，20 年 6 月 硅宝与集泰分别公告扩产密封胶产能共计 10/11 万吨，建成后较目前产能均翻番。从结构 看，传统硅酮密封胶等产能难以匹配快速增长的装配式建筑、新能源、电子等高端市场需 求，硅宝、集泰、之江等公司均增加了改性硅酮胶等装配式建筑用胶及光伏/电子用密封胶 产能，产品结构走向高端，未来高端领域收入占比有望提升。

此外，防水、涂料等建材龙头向胶粘剂市场加快延伸，未来装配式建筑密封胶有望实现率 先突破。东方雨虹主业为防水，但看好各种胶粘剂在环保、牢固、空间节约等方面的优势， 旗下瓷砖胶业务主业依托华砂进行，2018 年北京住博会上，东方雨虹推出 YS 系列改性硅 酮密封胶，拟进军装配式建筑密封胶市场，2019 年雨虹密封胶收入规模 2 亿元以上。三 棵树主要在向房地产和施工企业配套涂料销售时，配套销售家装密封胶，19 年胶粘剂收 入近 2 亿元，19 年在安徽建成 4.25 万吨瓷砖胶产能。建材龙头进军胶粘剂行业，主要依 托于其自身已有的生产、销售、客户资源，以期实现渠道协同效应。

密封胶产品功能属性更强，生产成本占比高但销售费用占比低，而消费建材产品渠道和审 美性相对更强。相较于涂料、防水行业龙头，密封胶上市公司运输费用占收入比重均处于 低位，硅宝主要通过全国性的生产与销售布局降低运费，2019 年末全国有 9 家子公司、4 个销售分公司，并在全国 30 多个省市有约 300 家经销商。集泰股份则以直销为主，进行 集中化生产再转运至各地销售，并通过同物流供应商合作以降低费用率。另外从人员结构 看，密封胶企业生产人员占比多，而销售人员占比少，主要系密封胶龙头重点绑定大客户， 19 年硅宝与三棵树的直销：经销收入占比均为 4:6，但销售费用率较三棵树低 13.5pct， 渠道属性和品牌拓展相对较弱。

从密封胶行业内部来看，原材料价格下行，利润率提升有望推动龙头 ROE 回升。回天新 材/硅宝科技/集泰股份 19 年 ROE 较 18 年均有提升，同比分别提升 2.7/7.3/13.5 pct。在 资产周转率和杠杆保持相对稳定的基础上，主要系 17-18 年上游原材料 DMC 的价格大幅 度波动，而价格提升滞后反应，导致密封胶龙头企业 19 年毛利率均有大幅上涨。

龙头企业在建筑/工业等细分领域展开差异化竞争，通过渠道、服务与研发实力提升构建 自身核心竞争力。相较于建筑密封胶，工业密封胶规格众多、技术要求高，龙头企业盘踞 在不同细分领域，如回天新材下游建筑业务少，交通设备、电子电器、可再生能源业务占 比高；硅宝 19 年工业领域收入仅占有机硅密封胶总收入的 9%，以汽车胶、电子胶、电力 环保胶、道桥胶为主；集泰下游集装箱收入占比高，17H1 收入占比达 33%。由于建筑领 域竞争较为充分，龙头多采用经销为主提升渠道广度和深度，近年来随着地产集采兴起， 向下游房地产商直销收入增加；在工业领域，尤其是电子、新能源等高端技术领域，密封 胶企业多通过和客户签订协议形成稳定合作关系进入新领域并占据一定市场份额。

商业模式：直销+经销并行，绑定大客户加强渠道布局

经销拓渠道，直销保客户，密封胶龙头加快搭建全国销售网络。密封胶企业下游客户主要 包括建筑施工企业、工业制造企业和家庭消费者等，不同客户在产品性能要求、用量和厂 家筛选标准等方面有明显不同。经销渠道一般具有广覆盖和较高的市场渗透能力，能够快 速拓展非优势市场及中小客户，同时将存货、应收账款等经营风险转移；而直销渠道能够 强化公司对终端市场的掌控力，保证产品及服务质量，便于同客户建立长期合作关系，并 对客户的定制化及技术服务等高端需求快速反应。

工业领域多以直销为主，以满足客户的技术服务需求，而建筑领域渠道选择大多与公司经 营策略相关。硅宝科技与集泰股份均以直销渠道为主发展工业胶业务，通过强化技术服务， 巩固并拓展大客户战略合作关系。而在建筑领域，集泰以直销为主，19 年直销：经销在 6:4 左右，主要面向百强房企、大型建筑幕墙与建筑设计企业；硅宝科技基于下游业主资 金风险较大的考量，则以经销渠道为主。此外，集泰股份在下游集装箱行业集中度较高， 大客户较多，同时为加大房地产集采布局提供了经验。以集泰为例，由于直销面对终端客 户，且一般需要附加服务，价格相对经销更高，毛利率高，但其运输等销售费用较经销则 更多，且由于直销一般需要垫资，应收账款周转速度较慢。

“技术+服务”支持龙头企业构建渠道护城河，新/小企业面临市场开拓壁垒。密封胶的适 用具有一定的技术要求，渠道终端技术支持与服务的优劣直接影响客户使用效果。对于建 筑及家装客户，其使用效果较大程度上取决于施工方，对于工业装备制造业客户，由于其 制造型号多样，变化较多，需要渠道代表实地指导，并根据客户需求及时调整系统解决方 案，提供量身订做的技术服务。因此，集泰更加重视直销渠道建设，整合销售、客服、生 产、售前研发、售后技术支持等多层次多门类的人力资源，尽可能快速响应客户需求；硅 宝科技在工业领域以直销为主，建筑领域则以经销为主，但仍然注重渠道配套的技术服务 支持，通过委派销售人员到各大区长期驻扎，协助当地经销商深度开发市场、为客户提供 更及时、优质的技术支持及服务，并借此获得市场一手资料，及时地调整策略应对市场变 化，防范因经销体系出现问题而带来的风险。

密封胶龙头绑定下游大客户，加快直销渠道布局。近年来，建筑领域的公装、幕墙等市场 发展较为缓慢，房地产因精装修集采增加，逐渐建立了密封胶供应品牌库，也为建筑密封 胶企业进军集采提供了新渠道。截至 2020 年中，硅宝科技已先后入围万达集团、恒大地 产、绿地集团、龙湖地产、世茂地产等大型房地产品牌库，2019 年新入围碧桂园、阳光 壹佰等 16 家地产商；而集泰在前 100 家房地产商中已合作的有 90 家。电子、新能源等 高端领域由于技术、资金等壁垒客户较为集中，具备研发、生产和稳定供应能力的密封胶 企业数量稀少，故一旦形成合作关系即可保持合作的稳定性。

总结来看，我们认为国内密封胶行业将在装配式建筑机遇下迎来快速发展，龙头企业通过 集采渠道建设、加快产能投放和延伸新领域有望实现快速增长。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华泰证券）

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