一、国内第三方化工物流民营龙头（是做什么的、某产品在销售总额中的占比）
密尔克卫简单了解过这家公司的人都会说这是一家危化品运输公司，在招股书中密尔克卫是这么介绍自己的：
“密尔克卫从事化工供应链服务，通过提供一站式综合物流服务以及化工品交易平台，为化工行业客户实现在流通领域的价值提升。”
值得注意就是供应链服务，这是资本市场给与其高pe最重要的原因（除去全球放水因素），现在让我们拆开看一下各项业务的简单介绍
货运代理服务：
公司货运代理业务范围涵盖了包括传统进出口货物的揽货、订舱、托运、仓储、包装、装/卸货、中转、分拨以及办理报送报检、货物保险等与国际运输相关的一系列服务活动，还包括国际多式联运、第三方物流、合同物流等新兴业务。
仓储服务：
公司以经营自建和租赁仓库，为客户提供化工品存储保管、库存管理和操作，以及提供货物分拣、换包装、贴标、打托等增值服务。仓储业务主要包括两个部分：提供货物储存、分销以及厂内物流的分销中心；以及与货运代理配套的出口装箱相关的外贸仓储。
运输服务：
公司运输业务是指境内化工品道路运输，公司以自购运输车辆和采购外部运营车队的方式组建境内运输业务部门运力。根据不同品名化工品运输的特别要求，公司还运营具备特殊功能的运输车辆及特殊装载设备以满足各类用途。公司运输业务按照运载方式的不同，分为集运业务和配送业务，集运业务是指运输标的为集装罐和各类集装箱的运输服务，配送业务是指运输标的为各类包装货物、零担货物的运输服务。
化工品交易服务：
公司化工品交易服务主要为公司借助丰富的化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，通过线上平台及线下一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，旨在打造“化工亚马逊”。公司匹配撮合上下游各类化工生产商及客户的采购、销售需求，逐步承接上游厂商的销售职能以及下游厂商的采购职能，为厂商向下游大小客户及消费者服务，为化工行业客户提供分销服务及供应链解决方案。
从20年财报可以看出营业收入主要收入中货运代理占比40%最多，另外化工品交易增长速度最快，一年200%的增长也占到整体营业收入20%，利润最高的是仓储业务，也是市场稀缺资源。
密尔克卫通过融资逐步来实现自己供应链服务公司的战略定位。在整个战略定位中最核心的是他的物流体系。抱着这样的看法来看密尔克卫更符合行业趋势。
二．行业情况（目前处于什么阶段，初创 成长 成熟 衰退）
2020 年 7 月，国务院安委 会办公室召开化工园区和危化品企业安全整治提升工作交流推进会，交流并部署化工园区和 危险化学品企业安全整治提升及非法法“小化工”专项整治工作。各地公安交管部门自 7 月 1 日至 12 月 31 日，开展为期半年的危险化学品运输交通安全专项整治行动；2020 年 9月，国务院安委办部署危化品安全风险隐患第三轮专项排查。行业监管在稳步推进发展同时， 将安全管控放在首位，市场走向合规化清理阶段
随着安全环保监管要求的不断提升，化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化，安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商。同时，行业小型、不规范的危化企业受监管及经营压力将被逐步淘汰，行业集中度有望快速提高。
2020 年 9 月 22 日，我国政府在第七十五届联合国大会上提“中国将提高国家 自主贡献力度， 采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。”2021 年 3 月 5 日，国务院总理李克强在 2021 年国务院政府工作报告中指出，扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定2030 年前碳排放达峰行动方 案，优化产业结构和能源结构。碳中和目标的推进作为环保治理手段的又一发展要求，将加速化工物流行业公转铁、公转水的运输结构调整，促进多式联运的有效发展；同时催生 LNG、 新能源等清洁能源相关的物流需求量以及带来化工企业危废排放处置相关领域的发展机会，危化品物流分会统计分析，预计 2020 年末，全国化工物流行业市场规模将超过 2 万亿元， 第三方化工物流市场占有率将提升至 30%，以此推算目前国内第三方物流市场规模达6,000 亿元。
危化品物流（仓储、运输、货代）的核心在于仓储，2016 年，中国危化品仓储需求约为1.3亿平方米，而危化品仓储面积规模仅有约1亿平方米，仓储设施具有区域性，这也导致危险化工物流具有区域性，整个行业市场集中度极低，而且依靠企业自发式并购提升集中度的进程太慢，如果借助资本市场就可以明显加开危化品物流市场集中度提升过程。
各种因素的催生下，第三方化工物流的市场需求不断扩大，同时目前集中度较低，也给行业龙头很大的成长空间，加之商业模式的改变，赛道应属于初创阶段。
三、公司基本面
密尔克卫短期以化工物流企业来看，长期必须是供应链服务企业模式来看，竞争的基础优势源于核心物流，长期增长优势及市占率提升来源于供应链服务模式能否做大做强。
1.是否具备持续长期增长的市场潜力
在行业分析部分提到了第三方化工物流的需求会越来越大，本身密尔克卫在的赛道是一个增量市场环境，这是其一。其二，国内前五家危化品第三方运输企业的市占率合计不到3%。密尔克卫排名第四，前三名都是国企，对比美国专营第三方化工物流头部企业百运达的市占率，机构认为密尔克卫的潜在成长空间约10倍，也就是说市占率可能能达到10%以上，也就是行业内龙头企业市占率有巨大成长空间。
天风证券把密尔克卫这种大行业小龙头，主要以并购拓展业务的公司未来发展阶段划分为三个：第一阶段,：上市之初，借助融资能力大幅增强，资产上自建、收购危化仓库为主，辅以自营车队的构建，公司能快速切入新市场、新客户；其次，公司会在供应链上对新客户货代、运输进行深度拓展；于此同时，公司会从客户结构上统筹核心仓库的产能利用率，努力提升资产收益率，导致业务的收入和利润快速增长，总体物流收入体量有望达到 50 亿以上。第二阶段：在核心资产不断布局落地前提下，公司在国内的仓储物流网络初步形成，借助市场口碑及核心客户池的增长，公司大概率会同步提升经营杠杆，提升租赁仓库、外包运输的比重来强化仓储物流网络，进一步覆盖客户群体，并形成围绕核心客户产业链深度开发的正循环，同时公司将会触及客户在海外的供应链服务，收入端有望冲击 100 亿。第三阶段：国内仓库及物流网络的布局初步完成，收入过亿及高端产品大型客户以占有相当比重，收入端中 TOP5 客户收入比重被控制在 15%以内；运输方式中，海运为干线的比重有所下降，铁路和航空收入比重增加；同时，海外物流收入已具备一定规模，公司整体收入有望突破 300 亿。目前显然还处于第一阶段，增长潜力极强。
另外一点是从行业的商业模式来说：危化品物流行业过去和现在多以传统的货代模式以及B2B(物流公司直对大牌化学厂）和小企业靠关系吃老客户模式为主，但未来及现阶段的趋势是在逐步走向供应链服务整合的商业模式。
密尔克卫的化工品电商平台是目前这两年增长速度最快的业务，20年一年营收增长速度达到222%，达到了将近7亿的营收水平，此项业务作为密尔克卫整体供应链服务当中排头兵的角色，市场需求巨大，是整合上下游中小企业供需的利器。在整个供应链服务的商业模式下，利用自有电商平台进行化学品的代销和直销，这样可以将上下游中小企业零散订单进行整合，使小定单整合为具有一定议价空间的大订单，为中小企业降本增效，提供从订货-仓储-运输一站式服务。此模式是产业二次升级，也是提高市占率和利润率的加速器。
长期的发展一定是伴随自有物流链布局整合落地以及能给中小企业带来的集约化和效率提升为根基的，比起此项业务的营收增长带来的战略意义，利润率是可以挤压来获取整体市占率提升的。亚马逊之所以会碾压eBay主要就是仓储和物流服务做的好，才得以在全球稳步扩张，危化品运输在这两点更是尤为重要。
物流仓储的体系布局，是在明确战略布局下一个慢慢织网的过程，需要时间和资本，一旦网络布局完成会有一个质的变化。
2.管理层
从密尔克卫危化品运输安全性和高品质来看，创始人陈银河和顺丰的王卫一股认真耐心的韧劲儿是一样的，但不同于顺丰的是密尔克卫做的是整个供应链服务，更愿意拥抱资本的力量，同时上下游控制方面，上游有化学品电商平台，货代，下游中小企业供需客户，中间自有仓储和运输队，形成了以供应链服务的完整闭环，避免像顺丰一样上游空白。整体商业布局战略完整，从产业布局来看也囊括了大多化工业务覆盖地区。合作的客户都是知名大企业也说明运输能力安全性得到了大多数头部化工企业的认可。
管理层业务能力方面就不用多说了，上图的合作商户以及A股上市危化品运输龙头公司已经说明了一切，业务能力在业内没得说了。战略和发展方向方面，供应链服务体系也是走在了整个行业的前面。所以整体来看管理层算是因为优秀而一直幸运型。
值得一提的一点是密尔克卫这个名字是源于英文Milky way的音译，中文翻译过来是银河的意思，也就是创始人的名字，从这个名字可以看出公司未来走出去做大做强的远景是早早埋下的
3.公司是否具备护城河
1）上游议价能力：
作为供应链服务公司来看，密尔克卫的上游就是生产原材料的大中型化学厂，不管是运输仓储的费用还是原料直销的成本价，议价能力都会随着物流网络布局以及电商平台整合的流量增强而增强。巴斯夫，阿克苏，万华，国内化学前50强的企业，这种签订客户后合约期较长一般为三年，短的一年，合作一般固定下来就很稳定，对于企业来说可以是一笔稳定的现金流，随着密尔克卫实力的增强，再签订新合同时可以进行合理的价格提升。对于中小型化学品生产厂，密尔克卫可以通过整个供应链体系提供的服务产生的价值，从订货，运输，仓储每个环节上收取合理的费用，既能让自身总利润提升，又能提高上游企业效益。
2）下游的议价能力。
下游化学原材料需求方，由于供应链服务的整合作用能购买到比以往更便宜的原料，同时由于使用密尔克卫自有物流仓储大大加强了采购公司生产周期的速度，所以密尔克卫对于下游的议价能力也是空间较大的，即便受竞争影响下提价空间不大，但提供的供应链服务大大加强了公司的市占率提升，也是提高总量的方式。
3）替代品的替代能力及潜在竞争者进入的能力
可替代的替代品主要有大化学厂自有物流体系，但整体趋势是第三方物流逐步提升，如果第三方物流能形成规模化，有效降低成本，取代自有物流是大趋势。另外传统的化工物流公司还都停留在货代体系下，简单的以找订单来干活的模式，密尔克卫已经开始执行应链服务模式，这样同行的竞争力就会大大下降，同时供应链服务体系也是自有物流的大化学厂不具备的能力，加之公司是A股第三方危化品运输龙头，具有融资优势，在今后并购方面有资金的先天优势。
新进行业竞争者能产生有利突破的肯定是先从线上开始，先以商业模式的优势来整合上下还有产业链。在我看来密尔克卫未来最大的竞争对手是国联股份这种电商平台，以流量为先，整合上下游，待市占率提升可以依赖融资优势收购物流公司，以提升服务效率，提高整体供应链的管理能力。
国联股份旗下涂多多平台网上商品交易分为自营交易与第三方交易两种模式，目前公司主要收入与 利润由前者贡献。自营电商以集合采购模式为主，其核心在于：将下游小型客户订 单汇聚为大订单，上游供应商让利，使得下游客户以较为便宜的价格获得供货。模式与密尔克卫的自有平台灵元素是一样的。
4）行业内竞争者现在的竞争力
行业内目前的竞争者，或有像国联这样的纯线上优势的数据平台，也有大型国有危化运输企业拥有仓储物流基础优势，但真正能把供应链服务商业模式完成诠释出来并在核心仓储物流上与之竞争的企业几乎没有。
在未来发展的角度来看在物流仓储方面公司打造全国7 个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟 台）、长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西 部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、中山、东莞、惠州、湛江、防城港）， 集中公司资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，通过覆盖主要的化工产能区域和市场需求区域，可以有效提高省际之间运输能力，就是形成网络效应：通过内生/并购得到的运输车队既是新增运力，又可以降低公司现有车辆的空载率/外包率，降低运输成本，战略布局完整清晰，通过核心业务能力拓展电商平台及其他业务，使供应链服务体系完整化。从五力分析法来看密尔克卫的护城河在于核心仓储物流业务常年的积累，以及基于核心能力打造的供应链服务体系。
4. 主要数据
此部分主要是通过数据来衡量一下密尔克卫财务风险性、成长能力和投资效率，根据安信 《挖掘中小市值企业中深度价值》这篇研报来归类分析。安信的这篇研报将中小企业根据市值分为三档0-50亿‘非诚勿扰型’，50亿-200亿‘成长兑现型‘，200亿-500亿‘未来大白马型’。
50-200 亿“成长兑现”型公司择股模型：盈利持续兑现的高成长公司。核心矛盾是“扩张”和“盈利”，鱼和熊掌的困境 。所以安信提出了两个基本思路：一是弱化对于当前ROE 绝对值要求，以净利润增速与 ROE 之间的关系作为重要指标进行择股。二是在确保财务风险可控的基础上，以营收与长期资本比值衡量企业对资金的运用效率。对应着三项基本数据：
1）成长能力：企业需处于增长态势，净利润增速大于净资产收益率；
对比几年的净利润增速是远大于净资产收益率的，这一点上成长性没有问题。净利润增速 > ROE 增速，表明企业仍然处于高速增长期， 50-200 亿市值企业成长能力体现的前提。在确保增长态势的基础上，再检验企业的扩张质量。
在 50-200 亿市值阶段，强调企业的盈利兑现。在商业模式逐渐稳定的背景下，已经能够对企 业提出一定 ROE 要求，认为该指标在 8%以上是比较合理的。可以看到密尔克卫也是高于此数据要求的。
2）投资效率：企业的长期资金具有良好的投资效率；
高营业收入/长期资本比值，表明企业对资金运用得当。在 50-200 亿阶段，伴随着投入资本的 效益释放，对该比值要求有所提高，我们认为保持大于 0.5 是比较合理的。
营业收入/长期资本=营业收入/（所有者权益+非流动负债）=1443.8/（547.6+2969.4）=0.41。该项数值也是略低于合理范围，说明资金的利用效率有待提升，也就是说明并购花出去的钱效益还有待提高
3）风险可控：企业财务风险在可控范围内。
高货币资金/有息债务 表明企业扩张时的财务风险可控，在筹款环节能够获得足量资金，该指标大于 0.6 是比较合理的。
20年底的时候 ：
货币资金/有息负债=货币资金/（短期借款+长期借款）=125/（254+184）=0.28
数值比较低了，说明财务风险偏高
21年一季度时候：
货币资金/有息负债=货币资金/（短期借款+长期借款）=891.37/（243.2+249.11）=1.81
可以看到一季度通过非公开发行股票收到募集资金，从而数据升到合理值的三倍，前后值对比说明财务风险较高，但筹资条件较好.
.最后用此图来整体总体总结来看，资金利用效率有待提高，由于过去资金主要的利用途径变动较大的就是并购，一方面并购要延续既定战略安排来执行，并购稀缺资产，另一方面也要提高并购的效益，避免出现资金浪费的情况。虽然一季度财务风险较低，但是是得益于筹资情况的良好，之后在财务风险管控上需要注意。但整体的增长态势很好。
四．未来可能面对的风险
一就是并购的效益低，资金浪费；二是并购企业的管理不及预期；三就是化学品交易平台增长先快后慢甚至停滞。四是现金流跟不上和融资的流动性变差。这些也是未来需要从数据中关注的。
价值蓝骑士
当前市场估值百分比高度：56%。
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